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摘录

一、多重预期重叠，鞭策收益率加快打破前低

1、周内遑急会议定调“适度宽松的货币计谋”，掀开降准降息念念象空间。

2、年末抢跑行情启动，且在积年学习效应下，抢跑节拍愈发提前。12月13日当周基金对利率债净买入同比保管高位，保障进场力量环比进一步增强。

3、短期内债市似乎暂无权臣利空成分会组成本色扰动，遴荐作念多的胜率仍高。包括：（1）遑急会议定调落地后，商场赓续恭候来岁两会给出计谋细节和限制，短期宏不雅计谋层面阶段性“利空”出尽。（2）全年5%、四季度GDP增速5.3%控制已是明牌，后续公布的经济数据或虽不弱、但增量影响有限。（3）11月通胀、信贷、入口数据较弱，考证内需不足、经济弱开辟情势并未回转，第一轮增量计谋的影响驱动转弱，第二轮刺激计谋落地或待来岁。

二、机构抢跑：谁在买、买了什么？

1、总量：基金和委外户（其他家具类）是本轮行情主要的买入方。机构抢跑的设施按序是：农商行→基金→其他家具类→银行搭理、保障公司→农商行再次加仓。与旧年抢跑时的设施较为雷同，其中11月终末一周基金买入限制连忙上量，带动收益率快速下行。本轮抢跑由于“学习效应”存在行情启动更早、基金上量斜率更快、搭理及委外成立愈加积极等特质；大行由于久期想法侦查适度进行换仓，全体净买入量不足旧年。

2、分机构：（1）大行：久期想法不竭下，进行“买短卖长”操作；（2）农商行：抢跑→止盈→再成立；（3）保障：积极连结置换债，接续加码力度、拉永恒期；（4）基金：较旧年配债和拉久期速率更快；（5）银行搭理：直投和委外均积极成立，不容“自建估值”后抓有二永债力度着落。

3、分券种：由于基金抢跑时点前置，其他资管家具以及成立盘进场略晚，大皆品种的订价权由基金转换至其他机构。（1）哪些还由基金订价：3-7y政金债以及1-10y二级本钱债。（2）大皆国债以及期限两头的政金债，由基金转换至银行订价。（3）30y国债新券和大皆信用债，由基金转换至其他家具类订价。（4）30y国债老券以及超耐久信用债，由资管家具转换至保障订价。（5）同行存单：银行想法侦查左近，由银行转换至搭理。

三、债市策略：保管中性操作，挖掘凸点成立价值

雷同2020年，宽货币预期快速发酵鞭策本轮10y国债打破OMO+40bp的订价锚下限。其时最低涉及OMO+10bp，本轮在OMO+28bp；但不同之处在于，2020年的资金条款相称宽松，DR007低于OMO接近80bp，但目下DR007仍在OMO上方20bp，反映在“防空转”标的下央行关于资金面的管控彰着增强，资金面“紧平衡”与“适度宽松”的基调或并不冲突。

极致宽松的预期下债市处于非稳态，不成用过闲居识进行剖释，收益率快速大幅下行后商场热心回转风险，但短期似乎莫得彰着的利空成分。（1）若总量宽松计谋落地则止盈盘裸露，但短期降准概率有所着落。（2）热心资金价钱年末的分层波动风险，但DR007-计渔利率进一步上行空间有限。（3）热心风险偏好开辟的变化，但短期处于计谋和经济数据的空窗期。（4）热心央行治理长债风险的操作是否落地，但8月告诫反而为机构提供了成立契机。（5）热心超涨后的债市回调风险，但成立盘保护下年末债市颐养幅度庸俗较为有限。

短期债市费事彰着导致回转的利空成分，但同期收益率快速下行后大限制加仓的性价比也不高。（1）针对前期依然加仓的账户：提出多看少动，趁势而为；（2）若是账户仍有增量资金：罢职“钱多”下利差挖掘的逻辑，寻找收益率弧线的凸点进行成立。利率债方面，20y国债和15y国债的利差分位数偏高，6.5y国债、6y国开债和6y农发债具备较高骑乘收益。二永债方面，6y控制凸性最高，成立账户可择机入场，往来盘赓续博弈本钱利得需更扎眼流动性，优选成交活跃度高的国股行主体。

风险提醒：资金面收紧，“稳增长”恶果超预期。

目次

正文

12月第二周，货币计谋定调转向适度宽松，机构提前抢跑行情加快演绎，大行增抓短债、保障提前成立长债，鞭策收益率接续打破前低。10y最低至1.7650%，30y最低至1.9950%。全周来看，1y国债活跃券收益率下行19BP至1.16%，10y国债活跃券收益率下行18.5BP至1.77%，30y国债下行15.05BP至2.0075%。

具体看，央行OMO小幅净回笼，资金面平衡偏紧，银行远隔夜资金价钱在1.5%近邻、7D资金价钱在1.7%-1.8%近邻。1y国股行存单刊行价钱提价至1.65%近邻，1年期国债活跃券收益率下行19BP报1.6%。周一，CPI数据不足预期，中央政事局会议定调将执行愈加积极的财政计谋和适度宽松的货币计谋，债市往来宽松预期，10y国债活跃券收益率下行5BP报1.905%。周二，出口韧性保管、但入口弱于预期，政事局会议影响延续，职权与债市线路双牛，10y国债活跃券收益率下行6.35BP报1.8415%。周三，盘初债市止盈情感略有升温，但宽松预期赓续发酵，债市情感仍强，10y国债活跃券收益率下行1.65BP报1.825%，技艺最低下行至1.815%。周四，银行、保障等成立盘进场，尾盘中央经济责任会议通稿发布，稳增长计谋细节增量未几，并说起“应时降准降息”，10y国债活跃券窄幅波动、下行1.7BP报1.808%，大行增抓短债为主，2-3y收益率下行幅度较大。周五，日内降准预期升温，短债情感赓续偏强，3年以内国债活跃券收益率宽广下行5-7bp，带动长端收益率续翻新低，10y国债打破1.8%，盘间最低至1.765%，30y国债下行4.75bp，盘间最低至1.995%。

一

多重预期重叠，鞭策收益率加快打破前低

一是，周内遑急会议定调“适度宽松的货币计谋”，掀开降准降息念念象空间。12月9日下昼政事局通稿发布，强调“适度宽松的货币计谋”、“超成例逆周期编削”；12月12日晚间中央经济责任会议延续这一表述，并强调“应时降准降息，保抓流动性充裕”，对总量宽松的气魄愈加积极，掀开商场降准降息的念念象空间。12月10日、13日盘初，10年国债收益率均加快下行，打破前低。

二是，年末抢跑行情启动，且在积年学习效应下，抢跑节拍愈发提前。比年12月，基金、保障存在彰着的年末“抢跑”王法，提前布局来岁的钞票成立。议论到周内遑急会议对总量宽松表述愈加积极、降准降息可期，拉长视角看债市现时点位仍有成立价值。节拍上，基金、保障等机构赓续积极抢配，且对比往年，抢跑行情启动和岑岭期均有提前。当周基金对利率债净买入量角落转弱，但同比保管高位；保障成立力量较前周进一步增强。

三是，短期内债市似乎暂无权臣利空成分会组成本色扰动，很猛进度上也撑抓机构作念厚情感。其一，政事局会议、中央经济责任会议定调落地，本色性增量内容未几，商场还需赓续恭候来岁两会给出计谋细节和具体限制，短期宏不雅计谋层面阶段性“利空”出尽。其二，中央经济责任会议已明确“经济社会发展主要标的任务行将凯旋完成”，计谋托底之下，全年达标5%、四季度GDP增速5.3%控制已是明牌，后续公布的11-12月信济数据或虽不弱，但也难以组成进一步影响。其三，11月通胀、信贷、入口数据偏弱，指向目下内需不足、经济弱开辟的情势并未回转，第一轮增量计谋的影响驱动转弱，还需恭候来岁第二轮刺激计谋落地、再不雅察恶果。故综上看，短期内债市费事本色性利空成分，现时奴隶年尾抢跑行情、遴荐作念多的胜率仍高。

二

机构抢跑：谁在买、买了什么？

（一）总量：本轮收益率下行，哪些机构跑得快、买的多？

本轮债市收益率自11月19日以来下行，历经4周，已累计下行33.46bp。

机构净买入限制排序炫夸，基金和委外户（其他家具类）是本轮行情主要的买入方。11月19日-12月13日，基金公司及家具（4608亿）>其他家具类（2430亿）>银行搭理（1913亿）>保障公司（1602亿）>货币基金（921亿）>大行（458亿）>农商行（-505亿）。

本轮机构抢跑的设施按序是：农商行（岑岭：第1周）→基金（岑岭：第2周）→其他家具类（岑岭：第3周）→银行搭理、保障公司（岑岭：第4周）→农商行再次加仓。与旧年抢跑时的设施较为雷同（农商行→基金→大行、保障），其中11月终末一周基金买入限制连忙上量，带动收益率快速下行。

总量上看，相较旧年相通亦然11月底的机构抢跑而言，本轮抢跑由于“学习效应”存在行情启动更早、基金上量斜率更快、搭理及委外成立愈加积极等特质，大行由于久期想法侦查适度进行换仓，全体净买入量不足旧年。

（二）分机构：大行调仓，农商去处盈后再入场，保障、基金拉久期，搭理积极成立

大行：久期想法不竭下，进行“买短卖长”操作。大行前期连结不少置换债，左近季末受到“银行账簿最大经济价值变动比例”等久期想法侦查不竭，大行需要在二级商场上抛售长债（20-30y方位债）、买入短债（3y以内品种），或是近期30-10y利差难以压缩，短券收益率快速下行的主要原因。大行抛售方位债腾挪出的空间先后成立了3y以内国债→同行存单→1-3y政金债、5-7y方位债、10y以内国债。与旧年抢跑后比拟，大行也呈现短债多配、长债少配的特质。

农商行：抢跑→止盈→再成立。第一周抢跑成立同行存单和7-10y方位债；第二周-第三周收益率下行经过中接续止盈，抛售主要利率品种，耐久限占比较多；第四周再次加仓7-10y国债和7-10y政金债。与旧年抢跑后比拟，农商行10y以上利率债仓位着落，10y以内利率债超配，全体配债量依然朝上旧年抢跑至年末水平。

保障：积极连结置换债，接续加码力度、拉永恒期。保障对15y以上的置换债存在刚性成立需求，耐久保管较高成立力度，其他品种配债设施为同行存单（第一周）→7-10y政金债（第二周）→20-30y国债（第三周），也呈现渐渐拉久期的经过。保障抢跑配债限制依然朝上旧年抢跑至年末的水平，其中方位债成立彰着偏积极，对长端二永债和3y以内务金债的参与力度不足旧年。

基金：接续拉永恒期，从政金债到国债和二永债。成立品种设施按序是短融、1-3y中票3-5y政金债（第一周）→7-10y政金债（第二周-第三周）→30y国债、7-10y二永债（第四周）。与旧年抢跑后比拟，基金配债和拉久期速率更快。

银行搭理：直投和委外均积极成立，不容“自建估值”后抓有二永债力度着落。包含直投和委外（不错参考其他家具类，包含相信、券商资管、待业金等家具）配债。银行搭理直投主要会聚成立同行存单，限制彰着大于旧年同期；委外（其他家具类）成立1-5y中票、7-10y二永债（第一周）→7-10y政金债（第二周-第三周），第四周监管叫停搭理“自建估值”，委外成立二永债力度大幅着落、转为成立同行存单和15-20y方位债。与旧年抢跑后比拟，搭理直投和委外配债均愈加积极。

（三）分券种：大皆品种订价权由基金渐渐切换至其余机构

由于基金抢跑时点前置，其他资管家具以及成立盘进场略晚，大皆品种的订价权由基金转换至其他机构。

（1）哪些券种订价权会聚在基金保管不变？3-7y政金债以及1-10y二级本钱债（原5-15y其他）。

（2）大皆国债以及期限两头的政金债，由基金转换至银行订价。举例7-10y国债新券、20-30y政金债新券由基金变为股份行；1-3y政金债老券、5-7y国债老券由基金变为大行；7-10y国债老券和政金债老券由基金变为农商行。

（3）30y国债新券和大皆信用债，由基金转换至其他家具类订价。举例3-5y中票、7-10y中票、5-7y企业债、10-15y企业债等。

（4）30y国债老券以及超耐久信用债，由资管家具转换至保障订价。举例30y国债老券由基金转换至保障；10-30y的中票，由基金、其他家具类转换至保障。

（5）同行存单：由银行转换至搭理。左近季末，为改善想法银行对存单的需求减轻，存单的订价权转换至搭理。

三

债市策略：保管中性操作，挖掘凸点成立价值

雷同2020年，宽货币预期快速发酵鞭策本轮10y国债打破OMO+40bp的订价锚下限。历史上庸俗在经济弱开辟配景下10y国债合理的运行区间为OMO+40-70bp（2016年、2019年、2021-2022年），但也出现过特例，举例2020年3月10y国债最低涉及OMO+10bp。现时10y国债相通打破计谋订价锚下限至OMO+28bp。与2020年比拟，换取点在于商场均对货币宽松的预期较为历害，2020年在疫情影响着落准降息的力度加大，本轮由于年末货币计谋基调转为“适度宽松”，商场对后续总量宽松空间也抱有更多期待。但不同之处在于，2020年的资金条款相称宽松，DR007低于OMO接近80bp，但目下DR007仍在OMO上方20bp，反映在“防空转”标的下央行关于资金面的管控彰着增强，资金面“紧平衡”与“适度宽松”的基调或并不冲突。

极致宽松的预期下债市处于非稳态，不成用过闲居识进行剖释，收益率快速大幅下行后商场热心回转风险，但短期似乎莫得彰着的利空成分。现时债市主要的风险如下：

（1）若总量宽松计谋落地则止盈盘裸露，但短期降准概率有所着落。9月下旬央行曾暗示瞻望年底前视商场流动秉性况，择机进一步下调进款准备金率0.25-0.5个百分点，但目下在收益率快速下行阶段央行总量计谋操作或更严慎，恭候相宜时点，重叠买卖国债、买断式逆回购等投放长钱的表情也渐渐常态化，短期降准落地的概率有所回落。

（2）热心资金价钱年末的分层波动风险。但当今DR007-计渔利率月均值已在20bp近邻，处于历史偏高位置，进一步上行的空间有限。

（3）热心风险偏好开辟的变化。然则短期处于计谋和经济数据的空窗期，提振风险偏好的成分未几，除非荒谬外计谋落地（举例中好意思生意摩擦预期有所安稳，2019年12月中好意思生意谈判就第一阶段经贸协定文本达成共鸣，提振风险偏好）。后续热心春节后开工和高频数据开辟情况。

（4）热心央行治理长债风险的操作是否落地。2024年4月以来，当长债快速下行时央行不时发声对长债风险进行提醒，乃至“卖长”操作落地。但从8月告诫上来看，监管激勉的债市颐养反而为机构提供了成立契机、诱骗资金加仓；因此央行再进行操作的举止或愈加严慎，且风险有限。

（5）热心超涨后的债市回调风险。11月18日以来债市收益率快速下行33.5bp，达到历史同期最快涨幅，存在超涨后机构止盈的回调风险。但成立盘行将迎来开门红，资金保护下年末时点债市颐养幅度庸俗较为有限。

短期债市费事彰着导致回转的利空成分，但同期收益率快速下行后大限制加仓的性价比也不高。（1）针对前期依然加仓的账户：提出多看少动，趁势而为；（2）若是账户仍有增量资金：罢职“钱多”下利差挖掘的逻辑，寻找收益率弧线的凸点进行成立。

利率债方面，从全皆利差来看，现时10y以内国开债的利差压缩较为极致，20y国债与30y国债倒挂，20-10y国债位于97%分位数（2023年4月以来，下同），15-10y国债位于69%分位数，具备一定成立价值；从骑乘收益来看，6.5y国债、6y国开债和6y农发债抓有3个月的骑乘收益永别为0.74%、1.06%和1.1%，热心凸点成立价值。

二永债方面，利率加快下行技艺，各期限、品级利差多被迫走扩、赔率上升。利差角度看，周内利率下行节拍更快、斜率更陡，各期限二永债利差宽广被迫走扩、幅度在5-10bp控制。死字12月13日，5年期AAA-二级本钱债与10年国债利差回升至22bp控制，回到本年5月水平；与同期限国开债比拟，二永债利差分位数均升至30%以上，AA级以上品种收益率均已打破2021年以来新低。

议论到短期债市颐养风险可控，二永债不简短下车，现时6y控制二永债凸性最高，提前为来岁布局的账户可择机参与。以3个月静态抓有收益率来看，AAA-、AA+、AA级二级本钱债永别在6年、5.5年、6年期达到年化静态收益最高，以成立为主的机构可择机布局行权剩余期限在这一近邻的品种；关于久期受限的账户，可选4年期控制、凸性也较好。关于往来盘，议论到前期利率下行偏快、年底前止盈诉求等，赓续博弈本钱利得需更扎眼流动性，优先遴荐成交活跃度高的国股行主体。

本周热心：资金、经济数据、外洋超等央行周。资金方面，本周政府债券净缴款限制在-1295亿元，缴款岑岭往时，不外收益率下行至低位，央行依然热心长端点位，资金或保管紧平衡气象，热心MLF到期及税期央行具体操作情况。经济数据方面，瞻望11月工业增速或在5.5%近邻的偏高水平，“以旧换新”效应与低基数加抓，瞻望社零增速或进一步抬升至5%以上，淡季基建增速或有放缓，固投增速或基本抓平。外洋方面，好意思、日、英将公布年内终末一次议息会议，热心利率有诡计以及对2025年降息周期的前瞻指导。

四

利率债商场复盘：货币计谋定调转向适度宽松，收益率续翻新低

12月9日，盘初11月CPI数据不足预期，宽松预期博弈，债市作念厚情感偏强，10y国债活跃券收益率下行至1.952%近邻。早盘央行开展471亿元7天期逆回购操作，达成净投放138亿元。上昼，银行远隔夜、7D资金价钱小幅上行，资金面平衡偏紧，职权商场低开高走、左近午盘跳水，国债期货先下后上，10y国债活跃券收益率赓续下行至1.941%近邻。午后，资金面延续偏紧，A股窄幅荡漾，国债期货冲高后跳水、尾盘小幅上行，15:20控制政事局会议通稿发布，定调将执行愈加积极的财政计谋和适度宽松的货币计谋，宽松预期升温，10y国债活跃券收益率加快下行最低至1.9050%近邻，30y下行至2.11%近邻，5y以上国债收益率多下行3-5BP。全天来看，央行OMO转为小幅净投放，但资金面平衡偏紧，11月CPI数据不足预期，政事局会议通稿发布，暗示将执行愈加积极的财政计谋和适度宽松的货币计谋，职权商场先强后弱，债市续翻新低，10y涉及1.9050%，30y涉及2.11%，5y以上国债收益率多下行3-5BP。大皆国股行1y存单刊行价提价至1.75%近邻，7y国债收益率下行4.25BP至1.76%，10年国债活跃券收益率下行5BP至1.9050%，30年下行4.8BP至2.11%。

12月10日，政事局会议定调适度宽松的货币计谋，赓续撑抓债市作念厚情感，10y国债活跃券收益率下行至1.87%近邻。早盘央行开展1416亿元7天期逆回购操作，达成净投放903亿元。上昼，银行远隔夜资金价钱小幅下行、7D小幅上行，资金面平衡偏紧，11月出口韧性延续、但入口彰着弱于预期，政事局会议对地产、忽地、外需等表态愈加积极，三大股市高开高走，国债期货高开后荡漾高涨，10y国债活跃券收益率赓续下行至1.8550%近邻。午后，资金面延续偏紧，职权商场涨势收窄，国债期货涨势扩大，10y国债活跃券收益率最低下行至1.8225%后受止盈盘扰动，小幅回升至1.8415%，全上帝要期限国债收益率下行5-7BP。全天来看，央行OMO延续净投放，资金面平衡偏紧，11月出口韧性延续、入口偏弱，政事局会议定调提振股债双牛，10y国债活跃券收益率最低下行至1.8225%，30y最低下行至2.0350%。大皆国股行1y存单刊行价提价至1.71%近邻，7y国债收益率下行5.25BP至1.7075%，10年国债活跃券收益率下行6.5BP至1.84%，30年下行5.20BP至2.0580%。

12月11日，债市阅历前两日大涨后，盘初受止盈扰动，收益率上行至1.8550%。早盘央行开展786亿元7天期逆回购操作，净投放373亿元，资金情感指数在52-53近邻，资金面平衡偏紧，三大股市低开高走，国债期货低开低走，10y国债活跃券收益率保管在1.85%近邻。午后，资金情感指数升至56近邻，资金面延续偏紧，职权商场红盘荡漾，国债期货涨势扩大，路透社报说念称来岁或允许东说念主民币适度走弱，好意思元兑离岸东说念主民币短线打破7.28，10年国债活跃券在1.85%近邻驱动荡漾下行，最低涉及1.8250%。全天来看，央行OMO延续小限制净投放，资金面平衡偏紧，职权商场线路偏强，盘初债市止盈情感升温，后来受货币宽松预期影响，10y国债收益率赓续下行打破1.82%。全天看，东说念主民币汇率跌破7.28，利率债荡漾走强，信用债延续颐养，其中二永债回调幅度较大，多在2-5BP。大皆国股行1y存单刊行价回落至1.68%近邻，7y国债收益率下行1.5BP至1.6950%，10年国债活跃券收益率下行1.65BP至1.8250%，30年下行0.4BP至2.0550%。

12月12日，盘初债市线路延续偏强，10y国债活跃券收益率下行至1.816%近邻。早盘央行开展661亿元7天期逆回购操作，达成净投放288亿元，资金情感指数在60近邻，银行远隔夜回购利率在接近1.5%的位置，7天回购利率1.70%，资金面平衡偏紧，职权商场低开荡漾，左近午盘，职权商场驱动拉升，国债期货先上后下，10y国债活跃券收益率波动下行至1.805%后上行至1.8125%近邻。午后，资金情感指数回落至51近邻，职权商场高位荡漾，国债期货先下后上，10y国债活跃券收益率上行至1.8175%后下行至1.81%近邻波动，虽有回调，但银行、保障等成立盘进场带动债市全体偏强，尾盘中央经济责任会议通稿发布，稳增长内容增量有限，10y国债赓续下行至1.8080%近邻。全上帝要期限国债收益率下行2-5BP，大行大幅买入短债，2-3y国债下行尤为权臣。全天来看，央行OMO延续小限制净投放，资金面角落转松，职权商场荡漾走强，银行、保障等成立盘进场带动债市情感延续偏强，中短端受大行积极买入下行接近5BP。大皆国股行1y存单刊行价提价至1.7%近邻，7y国债收益率下行3.5BP至1.66%，10年国债活跃券收益率下行1.7BP至1.8080%，30年下行1.5BP至2.04%。

12月13日，受隔夜经济责任会议说起“应时降准降息”影响，盘初10y国债活跃券收益率快速下行至1.77%。央行开展2051亿元7天期逆回购操作，达成净投放142亿元，银行远隔夜资金价钱小幅下行、7D小幅上行，资金分层延续，经济责任会议增量偏少，职权商场低开低走，国债期货高开，10y国债活跃券收益率波动下行至1.765%近邻，30y国债盘中最低涉及1.9950%。午后，资金情感指数回落至50近邻，职权商场残障荡漾，国债期货延续偏强，据21财经，银行投资公募免税以年末为基准、投债额度不得朝上2024年底等被证伪，但不改债市下行趋势，10y国债活跃券收益率围绕1.77%近邻窄幅波动，30y国债在2%近邻盘整。全天来看，央行OMO延续净投放，资金面分层延续，经济责任会议增量内容有限、说起降准降息，职权线路偏弱，债市情感延续偏强，10y国债活跃券收益率下破1.8%，最低涉及1.765%，30y盘中下破2%，最低涉及1.995%，创历史新低。大皆国股行1y存单刊行价提价至1.64%近邻，7y国债收益率下行2.5BP至1.6350%，10年国债活跃券收益率下行3.8BP至1.77%，30年下行3.5BP至2.0075%。

从收益率弧线形态变化来看，国债期限利差走扩，国开期限利差收窄。具体看，国债短端品种收益率下行19.03BP，国开债短端品种收益率下行13.19BP，国债长端品种收益率下行17.68BP，国开债长端品种收益率下行18.65BP，国债短端品种线路好于长端品种，国开长端品种线路好于短端品种。从期限利差的全皆水平来看，国债10Y-1Y利差走扩1.35BP至61.89BP，国开债10Y-1Y利差收窄5.46BP至42.42BP。

（一）资金面：央行OMO净投放，资金面平衡偏紧

（二）一级刊行：国债、同行存单净融资增多，政金债、方位债净融资减少

（三）基准变动：国债期限利差走扩，国开债期限利差收窄

五

风险提醒

资金面收紧，“稳增长”恶果超预期。

（转自：债文新说）体育游戏app平台

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